特步国际控股：目标价HK$ 5.21 优于大市评级

发布日期：2015-04-01 浏览次数：71

　　7月22日，我们参加了特步国际［4.57-0.44％］控股有限公司（“特步”或“公司”）在厦门2012年第一季度的订货会。由于此次订货会参加人数多，公司将订货会按照经销／加盟商地域划分为南北区，各订货三天。此外，公司在2010年与伯明翰环球签订了长期策略合作外，又再次与西甲维拉利尔球队签订了五年长期合作协议，成为球会的官方技术赞助商，兼运动服装和配件的独家技术供应商，凭借维拉利尔在国际球坛上的知名度，进一步加强特步品牌在国际性体育赛事上的曝光度。根据赞助协议，在2011年7月1日-2016年6月30日5年内，公司将为维拉利尔球会提供运动服装和配件赞助，5年赞助费合共为450万欧元，分5年支付。
　　
　　第二季度零售情况良好公司第二季度4000多家已覆盖ERP系统的零售网点同比销售增长为15％。同店销售增长比第一季度大幅提升，除了价格同比有较大幅度的增长外，为了降低天气影响的因素，零售端提高了打折幅度，第二季度公司的平均零售折扣率为7折。库销比为4倍，处于健康水平。截止六月底公司共有零售网点约7400家。
　　
　　二三线体育用品市场情况仍好公司认为目前二三线体育用品市场情况仍然较好，在其他品牌销售大幅下降的情况下，公司预计自己2011年的市场占有率会有所提升，预计未来体育用品行业同比仍可保持15-18％增长速度。虽然公司对于下半年业绩表现看法乐观，表示两大国内体育品牌的“去库存”不会对公司的销售造成影响，但借鉴耐克和阿迪达斯“去库存”的经验，我们认为他们的影响仍是不容忽视的。
　　
　　维持“优于大市”的投资评级2011上半年公司的订单执行情况为100％，并有少额的补单。毛利率水平平稳，但全年有效税率比2010年将会有3个百分点的提升。我们微调公司2011年的销售至55.7亿元（人民币，下同），同比增长25.1％。我们看好公司与西甲和艺人韩庚的合作，公司的产品系列和最新零售终端形象也有大幅改善。但我们认为短期体育用品板块的估值水平大幅上调可能性不高。根据我们的预测，公司目前2011年市盈率为8.78倍，处于历史低水平，且公司中期业绩有超预期的可能性，因此我们维持对于公司“优于大市”的投资评级，但下调公司一年目标价至5.21港元，相当于10X2011P／E。
　　